美国(guó)债务上限危机(jī)暂(zàn)时“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了(le)一项关于联邦(bāng)政府债务上限和(hé)预算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支将(jiāng)受(shòu)到(dào)上限制约直至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根(gēn)据美国(guó)国会预算办公室数据，目(mù)前美国联(lián)邦(bāng)债务(wù)规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾(céng)出(chū)现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期(qī)、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等(děng)机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次(cì)债务上限触及(jí)后均得到了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害经历的(de)时间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上(shàng)限解决(jué)前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大(dà)下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数(shù)则跌(diē)至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担(dān)忧发(fā)生(shēng)发生违约，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对(duì)于(yú)美国和(hé)发达(dá)市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于(yú)较佳的盈利增长前(qián)景和具(jù)吸(xī)引力(lì)的相对估(gū)值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为(wèi)，盈(yíng)利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国(guó)股市(shì)的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀(yào)庭也对(duì)记者(zhě)表示，债务协议(yì)的顺利通过消除(chú)了美国(guó)乃(nǎi)至(zhì)全球(qiú)面(miàn)临的一个不明(míng)朗因素(sù向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害)，进而短暂提(tí)振(zhèn)市(shì)场情(qíng)绪。中(zhōng)航信(xìn)托(tuō)宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者(zhě)称，因投资(zī)者对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球(qiú)资本市场并没有对美国债(zhài)务(wù)上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大(dà)类资(zī)产(chǎn)对于(yú)美债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对记(jì)者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资产配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元化(huà)低相关性资(zī)产配置(zhì)、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另类策略，为组(zǔ)合(hé)提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美(měi)债上限危机(jī)历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄金(jīn)作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持(chí)现金，传统避险资产(chǎn)随同风(fēng)险资产(chǎn)一起下(xià)跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护组合下(xià)行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市(shì)场的(de)最(zuì)佳非对(duì)称对冲策(cè)略是做空美国(guó)高评(píng)级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利(lì)好(hǎo)。他(tā)还认(rèn)为，美(měi)国政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在(zài)两(liǎng)年内可(kě)以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案(àn)，市(shì)场(chǎng)关注焦点再度回到美(měi)国未来的财(cái)政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原(yuán)则，联储可能(néng)会持(chí)续关(guān)注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等待(dài)市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息(xī)，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美国(guó)经济韧(rèn)性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的(de)可能，但加(jiā)息周期(qī)已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通过(guò)后，美国财(cái)政部预计(jì)将可于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随(suí)着资本流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财(cái)政部(bù)的工作重点是如何(hé)为美债找到买家(jiā)，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中(zhōng)国为代表的贸易(yì)顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可(kě)能成(chéng)为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调(diào)整货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债(zhài)市场造成极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美(měi)债的重新发(fā)行，有可能(néng)促使美联储美联(lián)储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗(àn)示(shì)未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美(měi)联储是否能进一(yī)步确认停止紧缩的态(tài)度。

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