原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白(bái)酒行(xíng)业集中度提升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年(nián)下降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞(jìng)争格(gé)局(jú)下(xià)企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企业基本保(bǎo)持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就(jiù)贡(gòng)献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年首次(cì)突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费(fèi)场(chǎng)景的多(duō)元化，对于(yú)中(zhōng)国(guó)白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的(de)女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个(gè)特征(zhēng)是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长和(hé)快速发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端(duān)产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价(jià)格带(dài)布(bù)局，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而(ér)同都(dōu)在进行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并且利用(yòng)自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都(dōu)是(shì)在(zài)各自省内(nèi)有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大(dà)市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其(qí)业(yè)务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的(de)盈利能力，但透过(guò)年报(bào)，白酒的高库(kù)存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截(jié)至今年一(yī)季度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究(jiū)院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发(fā)现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的(de)恢(huī)复以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮(liáng)液(yè)在投资者关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的(de)问题(tí)时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业(yè)存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消(xiāo)费观念(niàn)、消(xiāo)费(fèi)习惯的(de)变(biàn)化，即使是疫(yì)情(qíng)后消费(fèi)场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企(qǐ)均(jūn)在(zài)营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售(shòu)费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在(zài)新周(zhōu)期中(zhōng)胜出(chū)。

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